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中融基金赵菲:外资流入是长期大趋势,核心资产估值会继续走高
  发布时间:2019-10-21 10:59:12  点击次数:3858

外资是近几年a股市场最重要的边际增量,其总体规模接近于公共基金。海外指数上涨

同时,赵飞先生还是央视财经50强等20多家基金的基金经理。

以下是斯诺鲍对赵飞先生的采访记录:

斯诺鲍:新中国成立70年来,特别是改革开放以来,中国经济的快速发展创造了世界奇迹。赵总是中国资本市场的老手。你能根据自己的亲身经历谈谈你对近年来中国资本市场的增长、进步和改革的看法吗?

我认为,在过去十年中,中国资本市场的重要时间节点主要有:

首先,2009年10月30日,第一批创业板股票正式上市。当时,中国经济刚刚开始转型。创业板的推出标志着中国开始重视自主创新,借助资本市场培育创新型企业。

第二个是2010年3月31日融资融券的推出,这改变了中国股市,从能够做得更多,到能够合法杠杆更多,再到卖空。

第三,2010年4月16日,沪深300股指期货推出,引入金融衍生品为投资者提供套期保值工具,从而可以制定更多的投资策略,对冲基金大量出现。

第四,沪港通于2014年11月17日正式开通,qfii/rqfii投资额度限制于2019年9月16日解除。这标志着中国资本市场进一步对外开放。

第五,2019年7月22日,科创办第一批股票正式上市。科技创新委员会的成立顺应了中国经济转型的趋势,有助于科技创新企业获得更便捷的融资,有助于中国的科技发展和经济转型。本网站开发人员。Net也是资本市场体系的一个重大变化。它采用了前所未有的注册制度、扩大的价格涨跌限制和基于市场的定价机制。这有望成为未来主板、中小板和创业板市场的改革方向。

资本市场的这些变化反映了三个重要的时代特征:

一是中国经济从传统发展模式向自主创新驱动的经济增长转变。随着经济结构的调整和转型的推进,越来越多的创新型企业正在发展壮大,这体现在资本市场上,即创业板和科学创新板的推出。

第二,中国对外开放越来越深,水平越来越高。这体现在qfii、qdii、rqfii、卢古通、胡伦通等的引进上。2019年qfii/rqfii配额的最终取消,以及a股在摩根士丹利资本国际、富时罗素、S&P等公司的上市。

三是完善资本市场的基本制度。包括推出股指期货、期权和登记制度。

所有这些都表明,中国资本市场正像中国经济一样快速发展,两者相辅相成。

斯诺鲍:中国的公共基金业在过去几年发展迅速。赵总从事公共基金已有多年。你如何看待公共基金在过去几年的发展过程?与10多年前赵总进入中国公共基金行业相比,目前中国公共基金行业最大的变化是什么?

在过去十年左右的时间里,从渠道改革的角度来看,除了银行和证券交易商等传统渠道,第三方销售的兴起,互联网的发展影响了公开发行销售的模式,货币基金的规模迅速增长,成为过去十年来最大的爆炸性产品。

就行业内的竞争格局而言,公开发行经理越来越多样化。保险公司、证券交易商、私募发行公司和个人纷纷成立基金公司,客户群大幅上升。

当然,最大的变化是整个公共基金行业的专业化和精细化。在投资方面,投资风格和审美偏好正在发生微妙的变化,甚至从量变到质变。一是由于与外资的碰撞和与外资机构的交流,我们对外资成熟的投资理念有了更深的理解和认识。另一个原因是,过去几年,价值导向型投资方式获得了更高的超额回报,这形成了一种投资趋势。此外,近年来国内投资者结构和评估方法的变化越来越注重长期和低波动因素,使得市场整体投资者结构和估值体系更加制度化、估值和配置化。

斯诺鲍:在过去的几十年里,中国在中国的投资在世界范围内产生了良好的阿尔法盈余。你认为中国在中国的投资主要来自哪里?未来驱动中国阿尔法的主要因素是什么?

从量化的角度来看,过去十年的阿尔法主要来自于具有高风险溢价特征的因素,如市值、反转和流动性。随着国内投资者结构的逐步改善,投资理念变得更加理性和成熟,获得阿尔法的难度在未来还会继续增加。我们相信阿尔法在中国将主要来自利润、价值、增长和股息等基本因素。

斯诺鲍:你刚才说你对国内指数和智能贝塔基金的发展前景非常乐观。在过去两年里,国内指数和智能贝塔基金确实呈现出快速发展的趋势。你能谈谈你对国内指数、etf和智能贝塔基金发展的最新看法吗?

去年以来,国内etf资本流入趋势明显,但基础广泛的etf在公司层面的头部效应突出,管理集中度很高。从目标层面来看,以沪深300和中国证券500大盘ETF为例,单一目标的头部效应也非常明显,竞争非常激烈。未来,随着a股制度化和国际化的深入,外资、保险、养老金、银行融资等重要增量将继续惠及基础广泛的交易所交易基金。外资持股比例近年来增长迅速,我们相信a股的流入在未来会加速。

创新smartbeta产品是被动投资和主动投资的扩展和延伸。Smartbeta具有被动投资、低成本和系统化的优势,并且非常透明。它的目标是通过积极接触因素来获得超额回报。

比较智能测试中单因素和多因素策略的特点:单因素工具具有很强的属性,并且受风格周期波动的影响很大。如果可以通过多种因素有效配置多种因素,风险可以有效分散,配置属性强。以美国市场为例,单因素etf起步相对较早,占据smartbeta的主要份额,拥有规模最大的价值、增长和红利因素产品。然而,多因素etf的规模和数量在过去的两年中有了很大的增长。此外,esg新概念指数也显示出巨大的潜力。普通投资者单因素投资的时机选择能力往往不够强,而多因素策略有利于获得更稳定的超额回报。此外,对于中小型基金公司来说,smartbeta有很多可以实施的策略,可以作为关键布局和追赶方向,提供更加差异化的发展路径。

斯诺鲍:中国“美丽50强”的崛起实际上是由于市场大幅下跌后,投资者发现站不住脚的行业都是传统行业,如家电、白酒和医药。但事实上,就像美国的“美丽50人”一样,没有明确的“美丽50人”名单。你认为投资者在购买“美丽50”时会押注什么?

购买“美丽50”的投资者实际上是在押注中国的核心资产。从2016年开始,零售资本将逐年减少,整体公开发行规模将保持稳定,保险资本规模将缓慢扩大。外资将成为a股最重要的边际增量,整体规模将逐步接近公开发行。

从外资配置偏好来看,外资配置具有很强的连续性。它总是青睐当地的优势产业和特色产业。如果把它放在a股,它就是由大型消费领导者代表的核心资产。今年以来,中国资本市场的开放全面加快。摩根士丹利资本国际已逐步分批纳入更多a股和a股比例。在当前外资对a股的配置比例仍然较低的背景下,外资流入是大势所趋的长期逻辑。

其次,除了国内投资者自身的风格和审美偏好之外,投资者的结构和估值体系已经转向制度化、价值化和配置化,贸易战在不断打,经济基本面在下降,导致内部和外部不确定性增加,市场风险偏好在下降,机构地位再次集中在消费和金融部门,现有资产的“聚集”正在逐步向核心资产靠拢。

斯诺鲍:中国有许多“漂亮的50”指数,如上海证券交易所50指数、中央电视台金融50指数、创业板50指数等。央视财经在这“50强”指数中有什么优势?

中央电视台财经频道会同北京大学、中央财经大学、复旦大学、南开大学、中国人民大学五所大学,从“创新、成长、回报、公司治理、社会责任”五个维度中选取央视财经50指数。中国上市公司协会、中国注册会计师协会、大公国际信用评价有限公司结合50家市场研究机构的投票,从专业角度对其进行了评价。a股市场选择10家各维度50股的优质上市公司组成指数样本股,由深圳证券信息有限公司进行优化加权,形成央视金融50指数。

央视金融50指数作为一个基本的多因素选股指数,是一个聪明的贝塔指数。选股:从多个基本维度选股降低了单一维度的风险,结合了大学的学术资源和投资研究机构的市场经验,不仅有客观的财务指标如增长、股息和利润,还有影响企业发展的长期因素如公司治理和公司对环境、员工、客户和社会的责任。因此,它是一个检验企业基本面并遵循价值投资的指标。同时,在权重方面,其智能权重设计不同于传统的市值权重,避免了单一股票和单一行业比重过大的影响,有效提高了收益,降低了波动性。因此,从这两个方面来看,该指数是一个智能50指数,是价值投资的新坐标。

目前,50个指数中的大多数都设定了单一的投资风格。例如,上海证券交易所的红利指数反映了50只股票为投资者提供大量股票红利的趋势。上证50指数选择了上海股市规模最大、流动性最好的50只股票。单一风格的投资目标指标往往面临较大调整,非系统风险较高。基本面50是营业收入、现金流、净资产和股息的前50名。央视财经50的五维投资涵盖了20多个不同角度的基本指标。每个维度的初始权重为20%,这保证了每个维度的平衡。此外,单只股票在每个维度的初始权重高达30%,这意味着单只股票的最大权重不超过6%,从而避免了单只股票权重过高对指数的负面影响。五维选股方法和权重上限的设置有效降低了非系统风险。最后,所选的组件份额表现出分散风格和行业配置的特点。行业分布更加均衡。该指数整体盈利能力强,股息收益率高,业绩增长稳定。从长期来看,它的超额回报与其他指数相比是显而易见的。目前,其估值水平合理,具有较大的投资价值。

斯诺鲍:银行股今年的表现并不令人满意。银行股的pe和pb处于相对较低的位置。你认为银行股现在是合适的买入机会吗?

银行股今年表现不佳有两个主要原因:

首先,经济增长的下滑趋势开始影响银行基本面,投资者对随后的经济增长预期更加谨慎。

其次,中美贸易战对市场的影响逐渐减弱。在政策的支持下,市场风险偏好有所上升,银行无法击败其他行业。

从短期来看,银行基本面将继续走弱。其逻辑是:一方面,制造业贷款需求疲软,房地产融资有限,货币环境相对宽松,将导致银行贷款供给超过有效需求,贷款收益率将逐渐下降。与此同时,债务方面的存款竞争仍然激烈,债务成本的降低有限,净息差面临压力。另一方面,行业仍处于风险暴露阶段,信用卡和消费贷款不良贷款快速上升,资产质量尚未见底。尽管目前银行股的估值相对较低,但该行业的盈利能力也在下降。总的来说,现在不是购买银行股票的时候。

回顾过去,中央政府也开始推行一些刺激政策,如提前发行特殊债券和加快基础设施项目的落地。后续措施有望提高市场对经济的预期,为银行提供良好的投资方向。当市场预期开始逆转银行业时,估值修复将有机会。

斯诺鲍:科技股最近持续走强。与过去两年上涨的市场相比,白马蓝筹股今年的走势相对较弱。你认为市场的风格已经改变了吗?你认为科技股的最新趋势如何?现在买合适吗?

在过去的两年里,白马蓝筹股因为其良好的基本面、更高的行业集中度、突出的领先优势和更低的估值而上涨。科技股表现不佳,因为基本面不佳,估值高,需要消化。

2019年,银行业、保险业、白酒业、医药业、医疗器械业等行业的主导股或“核心资产”表现并不差。只是自2019年8月以来,电子、通信和计算机等科技类股的表现才明显更强劲,因为它们的基本面正在改善,预计将持续到2020年。

市场风格似乎正在改变,但基本面在背后。

我们相信,未来投资者将继续追求金融、消费、制药和生物行业的“核心资产”,并将继续青睐基本面改善、持续增长和估值较低的科技股。这两个方面可以均匀配置。

斯诺鲍:你认为现在是做更多中国的好时机吗?

我们一直对中国的未来持乐观态度,并认为在任何时候做得比中国多都没有错。

一方面,随着经济的发展和消费的升级,消费、医药、生物和金融行业的领导者值得长期赏识。

另一方面,随着经济转型的成功,腾讯、阿里、华为、小米等越来越多的公司将得到培育,这将成为中国股指重量级企业的重要组成部分。

这些共同构成了中国的“核心资产”。

斯诺鲍:目前,摩根士丹利资本国际和富时等海外指数正在增加a股的权重。你能谈谈海外指数增加a股对中国资产的影响吗?

从增量资本的角度来看,外资是近几年a股市场最重要的边际增量,整体规模接近公开发行。增加a股在海外指数中的权重也将导致外资长期单向流入,其边际影响将远远超过公职人员。

外资的长期配置偏好非常持久。它总是青睐传统优势产业和特色产业。此外,公开发行的价值趋势仍在继续。保险基金、养老基金和银行融资等增量基金逐渐进入市场。对利润确定性和低波动性的需求将逐渐推高核心资产的估值。

斯诺鲍:桥水达戈利奥和巴菲特都非常看好a股资产,也非常看好中国目前的投资价值和投资机会。你觉得这个怎么样?

这表明他们有很高的远见卓识。我们相信,未来几十年对中国来说将是一个伟大的时代。中国的转型一定会成功。中国将逐渐取代美国成为世界上最具创新性和科技发达的国家。没有理由不乐观。

斯诺鲍:值此中国成立70周年之际,你还有什么要对斯诺鲍的朋友和投资者说的吗?

值此中国成立70周年之际,我祝愿祖国明天更加强大。我也祝愿斯诺鲍的朋友们在未来的投资中有一个合理的投资和充分的收获。

(风险提示:任何用户或客座讲师都有他或她的具体职位,并不构成投资建议。投资决策需要基于独立思考。)

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